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交易秘诀:裸买期权策略的几个操作原则

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裸买期权策略指的是,买入看涨期权或者买入看跌期权策略。买入期权与直接买入或卖出标的相比,潜在的最大风险要小得多,最大的损失是所付出的权利金。然而具体操作起来,面对那么多的不同月份、不同行权价格的期权合约,到底该买哪一个呢?面临的风险又有哪些呢?我们认为,买入期权时遵守以下几个操作原则会较为合理:
  
一、把握入场时机
买入期权的市场时机极为关键,如果市场时机把握得好,与买入或者卖出标的相比,有机会获得更大的杠杆回报。入场时机对于裸买期权策略的意义要高于任何其他期权交易策略,应该在预期期权标的大涨或大跌的可能性很大时买入看涨或看跌期权。

二、较低的隐含波动率
在隐含波动率较低的时候买入期权有利于获得更大的获利空间,因为除了可能从期权标的价格走势中获利之外,还有机会从隐含波动率的升高中获取收益。较低的隐含波动率意味着较少的时间价值,隐含波动率越高时,应该买越实值的期权,持有的时间也应更短,这些有利于减少时间价值损耗和波动率降低带来的潜在损失。
  
三、期权较为实值
从时间价值损耗的角度来看,实值期权的时间价值要小于同程度虚值期权。从实际获利额的角度来看,由于Delta较大,实值期权实际获利额一般要高于虚值期权。特别是在限仓制度下,每张期权的实际获利额显得尤为重要。效果见下表,故综合看来,实值期权较为划算。

四、期权剩余时间不能过短
期权在临近到期时其时间价值会加速衰减,因此应该谨慎买入临近到期的期权合约,而且远月期权由于Vega较大,在波动率下降时,其权利金下降会很大,因此也不建议选择远月期权合约。一般来讲,下月合约或剩余30天左右的当月合约较为合理。

我们以50ETF期权为例,根据上证50ETF的近期走势,5月14日的收盘价为3.073元。假设某投资者看空后市,预期50ETF短期内将有明显下跌,于是决定买入认沽期权(看跌期权),我们先列出可供选择的期权合约的Delta值、价格以及隐含波动率。那么,根据我们的策略原则,可以将目标缩小至次月(6月)到期的实值期权合约,即行权价为3.2元到3.5元的四个合约,其隐含波动率分别为42%,44%,42%和48%。从波动率微笑的角度来看,行权价3.4元的看跌期权合约隐含波动率相对较低,其Delta值为-0.73,实值程度较高,较为符合策略要求。

对于3.4元看跌期权来说,其价格为0.3782元,内含价值为0.327元,时间价值为0.0512元,时间价值占期权价格的比例仅为13.5%,因此即使隐含波动率出现明显降低,对该期权的价格影响也有限。另外,由于其时间价值占比较低,距离到期时间也较长,短期持有的过程中时间价值损耗的影响也会非常有限。
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